隨著供給側(cè)改革的開展，行業(yè)不斷去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)，銀行業(yè)、非銀金融業(yè)以及傳統(tǒng)工業(yè)、企業(yè)都將面臨不良上升、應(yīng)收賬款居高不下的問(wèn)題。這些行業(yè)不良資產(chǎn)的持續(xù)增加，為不良資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了客觀條件。 同時(shí)銀行業(yè)不良貸款余額迅速上升，商業(yè)銀行不良貸款率從2012年第一季度為0.94%開始，連續(xù)18個(gè)季度增長(zhǎng)，截至2016年一季度，商業(yè)銀行全行業(yè)不良貸款余額升至1.39萬(wàn)億元，不良貸款率飆升至1.75%。 不良資產(chǎn)指不符合安全性、流動(dòng)性、效益性原則，處于逾期、呆滯、呆賬狀態(tài)而面臨風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)、可疑和損失的銀行信貸資產(chǎn)。因其不能給銀行帶來(lái)正常利息收入甚至難以收回貸款本金，給銀行帶來(lái)資產(chǎn)損失并形成一定壞賬，在金融體系非良好運(yùn)營(yíng)的外圍逐步形成潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，一直成為國(guó)家和金融機(jī)構(gòu)關(guān)注的核心。 隨著宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)， 中國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)余額和不良率持續(xù)“雙升”，預(yù)期未來(lái)商業(yè)銀行不良面臨較大壓力。據(jù)東方資產(chǎn)預(yù)測(cè)，不良貸款集中凸顯較大可能會(huì)出現(xiàn)在2017年，銀行不良資產(chǎn)的趨勢(shì)上升還會(huì)持續(xù)4-6個(gè)季度，呈現(xiàn)出從東南沿海向內(nèi)地蔓延的趨勢(shì)。 除去國(guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)，一些海外投行機(jī)構(gòu)，已經(jīng)聞到風(fēng)口的味道。高盛、美林等又開始出現(xiàn)在市場(chǎng)上找標(biāo)，一些海外知名的擅長(zhǎng)投資不良資產(chǎn)的私募機(jī)構(gòu)如橡樹資本、海岸投資也已經(jīng)入場(chǎng)。 據(jù)悉，這類投行在2005年四大行上市剝離不良資產(chǎn)時(shí)，曾在中國(guó)境內(nèi)瘋狂展業(yè)，之后隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)上行而退出。如今這些國(guó)際投行已經(jīng)開始返回中國(guó)市場(chǎng)參與這次盛宴。 海內(nèi)外資金狂涌入不良資產(chǎn)“風(fēng)口”，如果不參與，就會(huì)錯(cuò)過(guò)經(jīng)濟(jì)下行的一波大行情，我們預(yù)計(jì)不良資產(chǎn)的黃金投資期將持續(xù)5-10年。 不良資產(chǎn)“大風(fēng)”正在醞釀，你還在等什么？ 不良資產(chǎn)格局大揭秘 國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)，來(lái)自銀行和大型國(guó)企的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)基本都被四大資產(chǎn)管理公司壟斷，但不良資產(chǎn)市場(chǎng)依然潛力無(wú)限，行業(yè)發(fā)展依舊充滿機(jī)遇。尤其是在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新大浪潮背景下，業(yè)務(wù)模式更新迭代，不良資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)新一輪黃金時(shí)代。 1、多維度盈利模式 縱觀四大資產(chǎn)管理公司的盈利模式，可以看出主要體現(xiàn)在取得不良資產(chǎn)的折扣收益、兼并重組等整合收益、地產(chǎn)等質(zhì)押物資產(chǎn)增值收益以及稅收優(yōu)惠收益四大部分。 2、參與主體稀缺性 縱觀中國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)，有其歷史性和特殊性，主要有國(guó)有四大行的歷史發(fā)展需要和1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的特定性。 特定歷史背景下，四大直屬國(guó)務(wù)院的資產(chǎn)管理公司營(yíng)運(yùn)而生，東方資產(chǎn)、華融資產(chǎn)、信達(dá)資產(chǎn)、長(zhǎng)城資產(chǎn)四大資產(chǎn)管理公司在競(jìng)爭(zhēng)格局中依然是最主要的參與主體。 2013年11月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)為了加快推進(jìn)不良資產(chǎn)處置力度允許各省授權(quán)或設(shè)立一家地方資產(chǎn)管理公司，但僅限參與本省范圍內(nèi)的金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量處置和收購(gòu)業(yè)務(wù)。目前獲批的地方資產(chǎn)管理公司已有20余家。 3、高深的行業(yè)壁壘 中國(guó)的不良資產(chǎn)管理資格需要銀監(jiān)會(huì)頒發(fā)牌照，地方資產(chǎn)管理公司還需要得到當(dāng)?shù)厥∪嗣裾氖跈?quán)。不良資產(chǎn)管理行業(yè)從1999年發(fā)展至今，行業(yè)準(zhǔn)入已經(jīng)非常難，牌照基本停止新發(fā)，資源十分稀缺也就形成了很高的天然行業(yè)壁壘。 4.傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置措施 不良資產(chǎn)遵循著一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)律啟承跌宕，資產(chǎn)管理公司逆周期運(yùn)作把大的周期波動(dòng)熨平，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)受讓更多不良資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)再轉(zhuǎn)讓收獲頗豐。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以來(lái)，不良資產(chǎn)持續(xù)增加也給資產(chǎn)管理公司帶來(lái)機(jī)遇和挑戰(zhàn)。不良資產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)規(guī)模擴(kuò)張、收益率水平提升和行業(yè)門檻間接抬高的發(fā)展時(shí)期，資產(chǎn)管理公司也將進(jìn)入高速發(fā)展的黃金時(shí)代。 不良資產(chǎn)處置包括壞賬核銷、自行清收、資產(chǎn)證券化以及二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓等措施，但通過(guò)資產(chǎn)管理公司處置和消化依然是最主要的途徑。 在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)，四大資產(chǎn)管理公司幾乎壟斷了來(lái)自銀行和大型國(guó)有企業(yè)的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)。那么新的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新浪潮之下，“后來(lái)”者是否還有“居上”的機(jī)會(huì)？機(jī)會(huì)又在哪里？ 5、不良資產(chǎn)處置平臺(tái)逐漸成熟 2015年中，全國(guó)商業(yè)銀行在連續(xù)4年的不良貸款余額和不良貸款率雙升的窘境下終于“不堪重負(fù)”。而此時(shí)馬云攜淘寶司法拍賣平臺(tái)沖擊了萬(wàn)億級(jí)的不良資產(chǎn)市場(chǎng)。然而弊端確是成交量低，流拍率高。 在進(jìn)退兩難、“供不應(yīng)求”的時(shí)刻，具有前瞻性的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)瞄準(zhǔn)了不良資產(chǎn)這塊大奶酪。并且以“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”的新型模式挺進(jìn)市場(chǎng)。他們針對(duì)分散、小額、可規(guī)模化處置的小型資產(chǎn)進(jìn)行前所未有的創(chuàng)新型處置。改變了四大AMC無(wú)法著力于小型資產(chǎn)、沒(méi)能力實(shí)現(xiàn)大量低成本融資的現(xiàn)狀。 隨著不良資產(chǎn)處置能力的提升。各個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)以多種方式、多種角度切入了不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域。 與傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置相比，“互聯(lián)網(wǎng)+”極大地解決了委單方、清收方等參與者的信息不對(duì)稱、溝通成本高問(wèn)題；互聯(lián)網(wǎng)工具的應(yīng)用也使得其能布局全國(guó)資源，打破地域限制，優(yōu)化資源配置。 不良資產(chǎn)掘金突破口 具體到行業(yè)和企業(yè)本身，想要清楚的看這個(gè)市場(chǎng)， 一定要深入，要下功夫去親自參與到里面。跟其他任何一個(gè)行業(yè)都不同，不良資產(chǎn)處置作為金融風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈條的最后也是最重、最難的一個(gè)環(huán)節(jié)，用行話講，“水很深”，并且是表面上看上去很平靜、很簡(jiǎn)單的那種，實(shí)際上水面以下暗流涌動(dòng)、機(jī)關(guān)重重，甚至可以說(shuō)步步殺機(jī)，這對(duì)于一知半解就貿(mào)然闖入的創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)是極其致命的。 不良資產(chǎn)處置是金融風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈條的一個(gè)重要環(huán)節(jié)， 這個(gè)過(guò)程是一個(gè)非常漫長(zhǎng)和辛苦的累積，每一個(gè)環(huán)節(jié)都要通過(guò)大量的實(shí)際操作去反復(fù)驗(yàn)證、試錯(cuò)然后調(diào)整，逐步匯集到一個(gè)有效和相對(duì)正確的路上來(lái)。 實(shí)踐也證明，要把工作和產(chǎn)品做扎實(shí)，確實(shí)沒(méi)有捷徑可以走，即便短期內(nèi)走了捷徑、得了好處，后面還是需要補(bǔ)課，市場(chǎng)是公平的，它不會(huì)給投機(jī)取巧者任何真正有價(jià)值的回報(bào)。 站在風(fēng)口，豬也會(huì)飛，下一陣投資風(fēng)往哪里吹？不良資產(chǎn)處置。 不良資產(chǎn)的“藍(lán)海”有多深？ 不良資產(chǎn)，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)是拖累和包袱，但在那些以買賣銀行不良資產(chǎn)為生意的投資者眼里，中國(guó)這幾年不斷高筑的不良資產(chǎn)卻是一片廣闊的“藍(lán)海”，他們興奮而謹(jǐn)慎地暢游其中，以期獲得一波不錯(cuò)的收益。 銀行不良資產(chǎn)處置的產(chǎn)業(yè)鏈揭秘 由于經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，均不可避免地對(duì)銀行信貸資產(chǎn)產(chǎn)生影響，并因此產(chǎn)生銀行不良資產(chǎn)。 銀行在產(chǎn)生不良之后，由于自身無(wú)法投入過(guò)多精力去處置追償(不良資產(chǎn)處置周期長(zhǎng)，處置機(jī)會(huì)成本高，有這個(gè)精力還不如多放幾筆貸款)，因此選擇將不良資產(chǎn)打包折價(jià)轉(zhuǎn)讓(通常好的壞的摻一起，這樣能把壞的一起處理了)。達(dá)到“出表”(即銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，貸款資產(chǎn)減少，同時(shí)貨幣資產(chǎn)增加)的目的，同時(shí)減少不良資產(chǎn)率，貸款額度回籠。 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入深水區(qū)，銀行不良暴露速度進(jìn)一步加快，原有不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)處置能力有限，供給和需求嚴(yán)重不對(duì)稱，幾乎無(wú)法有效處置規(guī)模達(dá)數(shù)萬(wàn)億元之巨的不良資產(chǎn)。 為了調(diào)動(dòng)社會(huì)資源依法參與銀行不良資產(chǎn)投資的積極性，財(cái)政部先后下發(fā)了系列文件，如《金融資產(chǎn)管理公司條例》、《金融資產(chǎn)管理公司監(jiān)管辦法》、《金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置管理辦法(修訂)》(財(cái)金[2004]41號(hào))、《財(cái)政部關(guān)于金融資產(chǎn)管理公司債權(quán)資產(chǎn)打包轉(zhuǎn)讓有關(guān)問(wèn)題的通知》(財(cái)金[2005]12號(hào))、《金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置公告管理辦法》(財(cái)金[2005]47號(hào))等，允許、鼓勵(lì)社會(huì)資本依法參與銀行不良資產(chǎn)包的收購(gòu)、處置，為穩(wěn)定金融、發(fā)展經(jīng)濟(jì)做貢獻(xiàn)。 目前社會(huì)資本參與主要通過(guò)與四大或地方性資產(chǎn)管理公司合作，通過(guò)招投標(biāo)、拍賣等公開方式或法律許可的其他方式從出售方(主要為四大資產(chǎn)管理公司)購(gòu)入銀行不良資產(chǎn)，再通過(guò)債務(wù)追償、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、以物抵債、債務(wù)重組等多種方式對(duì)受讓債權(quán)等資產(chǎn)進(jìn)行清收處置， 獲取投資收益。 不良資產(chǎn)買賣雙方之所以能夠成交，一方面是信息不對(duì)稱，另一方面是雙方可組合利用的資源不同，通常成交價(jià)格是一個(gè)兩邊都有利可圖的價(jià)格。 點(diǎn)石成金，讓不良資產(chǎn)發(fā)光發(fā)熱 不良資產(chǎn)，銀行的燙手山芋，為什么仍有那么多資金涌入?為什么那么多機(jī)構(gòu)搶著去拿包?做這個(gè)銀行不良資產(chǎn)處置生意，盈利模式是什么? 折扣收益 在銀行貸過(guò)款的就知道，現(xiàn)在銀行貸款的最大特點(diǎn)就是抵押充分，抵押物多為房屋、土地、林權(quán)等;抵押率一般在30%-70%之間，50%居多;并且銀行的信用高，不良資產(chǎn)的產(chǎn)生與處置都比較規(guī)范，整體質(zhì)量較好。 對(duì)于處置公司來(lái)說(shuō)，收回來(lái)的主要是債權(quán)或抵押物。對(duì)于債權(quán)方來(lái)說(shuō)，這筆債權(quán)我兩折買回來(lái)了，我去跟債務(wù)人談判，你全額還不起，那你就還五成吧，還了五成那我就給你解除債務(wù)關(guān)系。這樣債務(wù)人少還了一半的錢，賺了;資產(chǎn)管理公司兩成的成本買回來(lái)，收回來(lái)五成，賺了三成。 對(duì)于抵押物來(lái)說(shuō)，可以采取以上類似的做法，還錢之后解除抵押，又或者申請(qǐng)法院查封了之后公開拍賣，拍賣所得減去收購(gòu)不良資產(chǎn)的成本就是賺的。 資產(chǎn)增值 有些資產(chǎn)包包含的有價(jià)證券、固定資產(chǎn)等都有著較大的價(jià)值增值的空間，這部分資產(chǎn)在市場(chǎng)趨勢(shì)向上的周期中，為公司創(chuàng)造了可觀的增值收益。 不良資產(chǎn)投資理念其實(shí)可以簡(jiǎn)單粗暴的概況為:一個(gè)通過(guò)量變到質(zhì)變，低買高賣，逆周期的過(guò)程。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，大量低價(jià)收購(gòu)，隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，其中一些好的資產(chǎn)開始增值溢價(jià)，轉(zhuǎn)手賣掉。 整合收益 這個(gè)就是綜合運(yùn)用資產(chǎn)重組、再注資、引入第三方、債務(wù)的折扣變現(xiàn)、債務(wù)更新、債權(quán)置換、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、將上述兩種或兩種以上方式的組合構(gòu)成更為復(fù)雜的混合債務(wù)重組方式。必要的時(shí)候，對(duì)資產(chǎn)以及附屬經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行整合，來(lái)提升其持有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率和價(jià)值。 不良禿鷹風(fēng)險(xiǎn)，不容忽視 不良資產(chǎn)處置雖然有巨大的利潤(rùn)空間，但是也要充分注意的是，不良資產(chǎn)處置是一個(gè)門檻相對(duì)較高的行業(yè)，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。對(duì)處置機(jī)構(gòu)專業(yè)能力的考驗(yàn)更強(qiáng)，對(duì)投資者分析和辨別潛在投資機(jī)會(huì)的要求更高。 在NPL1.0時(shí)代，不良資產(chǎn)是政策性剝離，國(guó)家財(cái)政全額兜底損失，因此在首次剝離時(shí)并未進(jìn)行定價(jià)，從而在隨后的處置中也缺乏成本約束，定價(jià)彈性較大。NPL2.0時(shí)代的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是銀行自主行為，是用自身利潤(rùn)來(lái)沖抵處置損失。而在今天，不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的過(guò)程高度透明化，買家充分競(jìng)爭(zhēng)，因信息不對(duì)稱而獲取暴利的機(jī)會(huì)越來(lái)越少。 有些非專業(yè)投資者對(duì)不良資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)特性認(rèn)識(shí)不夠，對(duì)其盈利抱有盲目預(yù)期，如果沒(méi)有進(jìn)行專業(yè)詳盡的盡職調(diào)查，很可能高價(jià)拿下一個(gè)不良資產(chǎn)包。 此外，同樣一個(gè)資產(chǎn)包，不同機(jī)構(gòu)可整合的資源是不同的，有的機(jī)構(gòu)通過(guò)盡調(diào)認(rèn)為他們可以處置回收，定價(jià)就高一點(diǎn);有的機(jī)構(gòu)盡調(diào)認(rèn)為完全沒(méi)有利潤(rùn)空間，拿下就虧損了。 所以，在與銀行達(dá)成購(gòu)買不良資產(chǎn)包意向后的盡職調(diào)查階段，是購(gòu)買過(guò)程中比較關(guān)鍵的一步，涉及到日后處理資產(chǎn)包的難度。由于信息不對(duì)稱，資產(chǎn)包內(nèi)資產(chǎn)所有權(quán)不明晰等問(wèn)題，做好前期盡職調(diào)查工作就非常重要了。 在進(jìn)行到競(jìng)標(biāo)這一環(huán)節(jié)，就十分考驗(yàn)機(jī)構(gòu)和銀行關(guān)系的熟絡(luò)程度了，如果關(guān)系好，可以請(qǐng)求銀行將資產(chǎn)包拆小一點(diǎn)，因?yàn)橘Y產(chǎn)包越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。此外，在雙方談判博弈的時(shí)候，如果和銀行關(guān)系好，以機(jī)構(gòu)想達(dá)成的價(jià)格成交的概率也越大。 購(gòu)買完成后就到了處置環(huán)節(jié)，到了這個(gè)環(huán)節(jié)處置的辦法就相對(duì)靈活多樣，處置方式也在不斷創(chuàng)新。處置經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)，處置回收期短，資金回流也快，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更小。 當(dāng)然了，隨著資金的涌入，不良資產(chǎn)價(jià)格被推高，不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)化處置管理能力也越來(lái)越重要，想要真正盈利，必須發(fā)揮專業(yè)化的處置管理能力。通過(guò)重組、并購(gòu)等多種方式，實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的價(jià)值修復(fù)或增值，令其發(fā)揮社會(huì)價(jià)值，才是未來(lái)不良資產(chǎn)處置的正確之道。不良資產(chǎn)基金全解析 受全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，通過(guò)供給側(cè)改革以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、去產(chǎn)能、去杠桿目標(biāo)；以鋼鐵、煤炭等為代表的產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)的不良資產(chǎn)將加速暴露。 隨著股份制改革的陸續(xù)啟動(dòng)，不良資產(chǎn)處置邁進(jìn)全面商業(yè)化時(shí)期；2014年首批地方性AMC出現(xiàn)。不良資產(chǎn)定價(jià)轉(zhuǎn)為以競(jìng)標(biāo)等商業(yè)化方式開展業(yè)務(wù)，不良資產(chǎn)進(jìn)行自負(fù)盈虧的處置，包括債務(wù)重組、證券化、債轉(zhuǎn)股等多種方式。2016年10月，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股啟動(dòng)。中國(guó)的不良資產(chǎn)市場(chǎng)正在從過(guò)去的政策性主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化為主導(dǎo)。 不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈 一級(jí)市場(chǎng)為不良資產(chǎn)收購(gòu)市場(chǎng)，四大AMC和地方各省市AMC才可以做一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，即從各家銀行直接購(gòu)買不良資產(chǎn)包，然后再轉(zhuǎn)手賣給進(jìn)行正常資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理公司。二級(jí)市場(chǎng)為處置市場(chǎng)，商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司，私募基金等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)部或成立資產(chǎn)管理附屬公司，參與不良資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。 國(guó)外不良資產(chǎn)基金發(fā)展情況 美國(guó)作為不良資產(chǎn)市場(chǎng)化管理的典范，其發(fā)展路徑和特征具有借鑒價(jià)值。主要呈現(xiàn)出三大特征： 1）高度證券化：不良資產(chǎn)及信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品每年發(fā)行量在700億美元以上，不良資產(chǎn)投資公司大多通過(guò)投資證券化產(chǎn)品參與不良資產(chǎn)市場(chǎng)； 2）形成消費(fèi)金融細(xì)分市場(chǎng)：發(fā)達(dá)的消費(fèi)金融市場(chǎng)孕育出不少聚焦不良消費(fèi)貸款的專業(yè)機(jī)構(gòu)，如PRA集團(tuán)和安可資本兩家上市公司； 3）存在大量專業(yè)投資機(jī)構(gòu)：美國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)的集中度較低，存在大量的不良資產(chǎn)管理和投資公司。此外，美國(guó)還有大量的對(duì)沖基金選擇將不良資產(chǎn)市場(chǎng)作為重要的配置品種，涌現(xiàn)出了橡樹資本、艾威資本等優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)。 國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)基金發(fā)展情況 隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行，商業(yè)銀行不良貸款增加，債務(wù)違約案例井噴以及資本市場(chǎng)并購(gòu)重組大規(guī)模出現(xiàn)，不良資產(chǎn)投資正在成為資產(chǎn)管理行業(yè)的下一個(gè)風(fēng)口。 國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)下列趨勢(shì)： 1）不良資產(chǎn)加速釋放：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及供給側(cè)改革將加速不良資產(chǎn)釋放，銀監(jiān)會(huì)近期公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額為1.64萬(wàn)億元，較上季末增加563億元。 2）更多專業(yè)投資機(jī)構(gòu)將涌現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)日漸繁榮； 3）不良資產(chǎn)管理公司將依賴專業(yè)能力獲利，而專業(yè)能力來(lái)源于研究定價(jià)、融資能力與宏觀經(jīng)濟(jì)判斷。 民營(yíng)機(jī)構(gòu)介入不良資產(chǎn)處置已漸成氣候。例如，一諾銀華成為國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)行業(yè)首家在新三板掛牌的企業(yè)。主營(yíng)銀行不良資產(chǎn)、信用卡不良資產(chǎn)等業(yè)務(wù)的湖南永雄資產(chǎn)最快也將于2017年在新三板掛牌。同樣主營(yíng)金融不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的文盛資產(chǎn)也在去年底申請(qǐng)新三板掛牌。7月份，專注不良資產(chǎn)管理的浙江福特資產(chǎn)成為新三板掛牌公司的控股股東。 傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)投資主要來(lái)自于對(duì)銀行不良貸款的處置，四大AMC和地方AMC為主要參與方。以四大AMC為例，其2015年收購(gòu)不良資產(chǎn)賬面本金達(dá)4000億元，已經(jīng)完結(jié)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率（IRR）維持在16%以上,收益尤為可觀。基于對(duì)不良資產(chǎn)投資行業(yè)的看好，民營(yíng)機(jī)構(gòu)也積極參與這輪不良資產(chǎn)處置盛宴。 通過(guò)發(fā)行不良資產(chǎn)基金，對(duì)接銀行、信托、資管計(jì)劃、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等資金，參與不良資產(chǎn)處置。理論上，民間系A(chǔ)MC獲取不良資產(chǎn)的方式只有兩種，10戶以下的可以直接從銀行購(gòu)買，而10戶以上只能從四大通過(guò)拍賣承接。不過(guò)，實(shí)際操作中民間資本介入不良資產(chǎn)領(lǐng)域的方式其實(shí)非常多樣化，例如可以從四大手中進(jìn)行買斷債權(quán)、和四大合作處置債權(quán)、參與地方AMC公司股權(quán)等。 私募基金參與不良資產(chǎn)的方式 引入資金，解決資金端，在項(xiàng)目端對(duì)接AMC不良資產(chǎn)包。 私募基金與AMC合作，通過(guò)通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買不良資產(chǎn)包或者通過(guò)購(gòu)買fof基金最終在底層資產(chǎn)上購(gòu)買不良資產(chǎn)包。對(duì)不良資產(chǎn)的處置方面，有以下思路： （一）債務(wù)重組。 接下來(lái)可通過(guò)與債權(quán)人債務(wù)人分別達(dá)成協(xié)議（與債權(quán)企業(yè)收購(gòu)債權(quán)同時(shí)與債務(wù)企業(yè)達(dá)成重組協(xié)議），重組模式主要采用變更債務(wù)條款、實(shí)施債務(wù)合并等方式，重新約定還款金額、方式、時(shí)間、抵押物以及還款時(shí)間。通過(guò)資產(chǎn)整合方式優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，利用風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，從而盤活不良債權(quán)價(jià)值并修復(fù)企業(yè)信用，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的提升。 （二）并購(gòu)轉(zhuǎn)讓運(yùn)營(yíng)模式 根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的反饋，該種類型本質(zhì)上屬于債權(quán)投資，基金類型屬于其他類別，私募基金管理人類型應(yīng)選擇“其他類”。需提醒大家注意的是，目前“其他類”管理人，通過(guò)登記的情況較少，且基于其主要進(jìn)行另類投資，協(xié)會(huì)目前對(duì)其他類管理人的登記申請(qǐng)，態(tài)度較為謹(jǐn)慎。 (三)優(yōu)質(zhì)AMC專項(xiàng)投資股權(quán)基金業(yè)務(wù)“股債結(jié)合”的方式參與優(yōu)質(zhì)AMC的不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)。 募集資金直接用于投資地方優(yōu)質(zhì)AMC股權(quán)，參股資金用于不良資產(chǎn)投資與收購(gòu)，從不良資產(chǎn)包的最終處置，再通過(guò)被投資公司分紅獲利。 該種方式可以覆蓋AMC的資質(zhì)資源，但在資金退出和投資者資金退出方面，存在較大困難。 (四)以股抵債的方式直接參與債務(wù)人企業(yè)并購(gòu) 該種方式通過(guò)資本運(yùn)作使資產(chǎn)價(jià)值重估，私募基金管理人發(fā)行“債務(wù)人并購(gòu)基金”，以股抵債等方式獲得得企業(yè)不良資產(chǎn)，對(duì)不良債權(quán)中有潛力的債務(wù)人企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。隨后通過(guò)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式逐步提升企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，最終通過(guò)資產(chǎn)置換、并購(gòu)、重組和上市方式等退出，實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值。 該種基金因?yàn)槭侵苯訉?duì)不良資產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，故該基金屬于股權(quán)投資基金，在管理人的登記和基金備案方面，比從事債權(quán)投資的“其他類”私募基金管理人更容易登記，基金也更容易備案成功。 該種方式最大的問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)較大，但在企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)收入后，可通過(guò)資產(chǎn)證券化提高流動(dòng)性，提高未來(lái)基金退出的收益。 雖然收益巨大，但不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，私募基金對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，需要私募基金管理人團(tuán)隊(duì)要具備優(yōu)質(zhì)的行業(yè)資源以及專業(yè)的盡職調(diào)查能力、精準(zhǔn)的估價(jià)、定價(jià)能力，以及實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的跨行業(yè)整合能力。私募基金管理人和投資人在涉足該領(lǐng)域時(shí)，一定要理性評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。 探究私募基金投資不良資產(chǎn)模式 資本市場(chǎng)上很多機(jī)構(gòu)都已經(jīng)參與到不良資產(chǎn)處置經(jīng)營(yíng)的行列中，其中對(duì)市場(chǎng)信息最敏感的私募股權(quán)投資基金自然也參與其中，分享行業(yè)的大蛋糕，私募基金無(wú)論在收入和效率上都是高要求，那么如何實(shí)現(xiàn)高效的經(jīng)營(yíng)模式呢？ 一、市場(chǎng)參與主體豐富及處置手段的多樣性 根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的主要監(jiān)管數(shù)據(jù)，2017年二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額為1.64萬(wàn)億元，較第一季度增加563億元，不良貸款率為1.74%。 不良資產(chǎn)的市場(chǎng)與中國(guó)的證券市場(chǎng)類似，也分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，其中一級(jí)市場(chǎng)特指國(guó)有商業(yè)銀行和地方股份制銀行產(chǎn)生的不良資產(chǎn)，這些不良資產(chǎn)只有具備資產(chǎn)管理公司資質(zhì)的公司才能夠購(gòu)買及四大資產(chǎn)管理公司與地方設(shè)立的資產(chǎn)管理公司；既然銀行在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)AMC出售了不良資產(chǎn)，那么二級(jí)市場(chǎng)上就需要對(duì)銀行產(chǎn)生的不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，那么參與的金融機(jī)構(gòu)包括AMC、私募基金、證券公司、信托公司等機(jī)構(gòu)在拿到資產(chǎn)包以后，參與不良資產(chǎn)處置。 面對(duì)不良資產(chǎn)市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大，參與市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)也在逐步增加，游戲規(guī)則也在不斷改變，之前是四大資產(chǎn)管理公司進(jìn)行不良資產(chǎn)的管理，然后試點(diǎn)省市的資產(chǎn)管理牌照放開，現(xiàn)在逐步增加了民營(yíng)機(jī)構(gòu)，并且不良資產(chǎn)處置的手段也發(fā)生了變化，從傳統(tǒng)的訴訟、執(zhí)行等清收手段，更多地引入了債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組、資產(chǎn)證券化等商業(yè)化處置手段。 私募股權(quán)投資基金參與不良資產(chǎn)的方式市場(chǎng)上通常的做法就是引入銀行的理財(cái)資金、證券公司的資管計(jì)劃、信托計(jì)劃及資產(chǎn)管理公司等資金，解決資金端的問(wèn)題，而項(xiàng)目端對(duì)接AMC公司的不良資產(chǎn)包。從基金行業(yè)“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看，上面只屬于前兩部，基金最為關(guān)鍵的其實(shí)就是管理和退出，尤其退出才是基金行業(yè)技術(shù)含量最高、難度最大的。 二、私募基金在不良資產(chǎn)市場(chǎng)投資狀況 私募基金對(duì)于金融資源的配置、金融安全、市場(chǎng)完善、投資收益的影響不容置疑。現(xiàn)階段，私募基金的投資范圍從原來(lái)的股權(quán)投資、證券投資已經(jīng)擴(kuò)展到房地產(chǎn)、非標(biāo)債權(quán)、紅酒藝術(shù)品等領(lǐng)域。 國(guó)外著名的橡樹資本，通過(guò)逆向投資的策略，在2001年和2008年兩次大危機(jī)中，逆勢(shì)大舉募集資金收購(gòu)不良資產(chǎn)，為投資者帶來(lái)高額回報(bào)。而中國(guó)的的私募機(jī)構(gòu)以與AMC公司合作的方式進(jìn)軍不良資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)，大多通過(guò)債權(quán)或資產(chǎn)的轉(zhuǎn)賣、商業(yè)化處置等，提高基金的資金流動(dòng)性，區(qū)別于傳統(tǒng)的訴訟、執(zhí)行等清收手段。 三、私募基金投資不良資產(chǎn)模式探究 私募基金實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)退出是核心關(guān)鍵。基金行業(yè)里面資金的成本壓力巨大，資金合作模式和金融工具多樣化等都驅(qū)使著基金管理人不停地思考如何快速變現(xiàn)和退出。 以金融不良債權(quán)為例，過(guò)去債務(wù)人向銀行融資都會(huì)提供抵押標(biāo)的物，而抵押標(biāo)的物包括土地、生產(chǎn)設(shè)備、建設(shè)用地使用權(quán)、交通工具等。 基金管理人對(duì)這些抵押標(biāo)的的處理手段，最有效的就是迅速將抵押物變現(xiàn)，變現(xiàn)手段除了上面提到的傳統(tǒng)司法拍賣還有目前比較受歡迎的方式，專賣、盤活重整、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化等方式。通過(guò)金融創(chuàng)新一方面可以實(shí)現(xiàn)標(biāo)的物的快速變現(xiàn)，另一方面可以把控法律訴訟帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這類商業(yè)化運(yùn)作方式對(duì)于管理人有很高要求，如何從前期項(xiàng)目的選擇到后期投資資金的退出都需要一整套的運(yùn)營(yíng)模式。 （一）設(shè)立并購(gòu)重組基金 AMC公司通過(guò)收購(gòu)重組模式使資產(chǎn)形成溢價(jià)獲得收益，而具體的業(yè)務(wù)流程如下：主要收購(gòu)來(lái)源為暫時(shí)出現(xiàn)流動(dòng)性困難的金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)，私募基金機(jī)構(gòu)與AMC合作，然后通過(guò)與債權(quán)人債務(wù)人分別達(dá)成協(xié)議的方式（與債權(quán)企業(yè)收購(gòu)債權(quán)同時(shí)與債務(wù)企業(yè)達(dá)成重組協(xié)議），約定還款金額、方式、時(shí)間、抵押物以及還款時(shí)間。 重組模式主要采用變更債務(wù)條款、實(shí)施債務(wù)合并等方式，同樣對(duì)于房地產(chǎn)、礦產(chǎn)等企業(yè)核心資產(chǎn)增值前景較好的不良資產(chǎn)參與運(yùn)營(yíng)，通過(guò)資產(chǎn)整合方式優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，利用風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，從而盤活不良債權(quán)價(jià)值并修復(fù)企業(yè)信用，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)與提升。 例如房地產(chǎn)行業(yè)的不良資產(chǎn)，在項(xiàng)目盡職調(diào)查期，通過(guò)對(duì)于債權(quán)項(xiàng)下抵押物的調(diào)查，已經(jīng)可以與行業(yè)地產(chǎn)龍頭公司進(jìn)行并購(gòu)的洽談。特別是專注在一、二線核心地區(qū)的不良資產(chǎn)私募投資基金，具備大量城市的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，包括中心地區(qū)的寫字樓、商業(yè)用地、住宅等，這些資產(chǎn)由于債權(quán)和債務(wù)的關(guān)系未得到充分梳理，法律上的瑕疵較大。通過(guò)市場(chǎng)上的專業(yè)化團(tuán)隊(duì)進(jìn)行處理，可以剝離掉瑕疵的資產(chǎn)，對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行梳理，使資產(chǎn)進(jìn)行溢價(jià)升值。 （二）通過(guò)債轉(zhuǎn)股模式進(jìn)行運(yùn)營(yíng) 私募基金與AMC合作成立不良資產(chǎn)投資基金，通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買不良資產(chǎn)包，然后對(duì)不良資產(chǎn)包進(jìn)行梳理，其中涉及到一些企業(yè)資質(zhì)優(yōu)異，運(yùn)營(yíng)尚處于可維持狀態(tài)，財(cái)務(wù)狀況良好，只是由于資金鏈斷裂在商業(yè)銀行變成不良貸款。 此類資產(chǎn)可以考慮以股抵債等方式獲得企業(yè)不良資產(chǎn)，隨后通過(guò)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式逐步提升企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，最終通過(guò)資產(chǎn)置換、并購(gòu)、重組和上市方式等退出，實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值。通過(guò)資本運(yùn)作使資產(chǎn)價(jià)值重估，然后通過(guò)資產(chǎn)證券化提高流動(dòng)性，提高未來(lái)基金退出的收益。 （三）并購(gòu)轉(zhuǎn)讓運(yùn)營(yíng)模式 AMC和私募基金通過(guò)公開競(jìng)標(biāo)方式在一級(jí)市場(chǎng)接收不良資產(chǎn)包，轉(zhuǎn)讓處置的手段包括二級(jí)市場(chǎng)上重新出售、對(duì)不良債務(wù)進(jìn)行重組、破產(chǎn)清算、本息清收、訴訟追償?shù)龋瑫r(shí)對(duì)有較大升值空間的項(xiàng)目資源債務(wù)人，基金管理人可以引入行業(yè)專業(yè)化市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，給予市場(chǎng)化的績(jī)效提成激勵(lì)，參與企業(yè)的階段性經(jīng)營(yíng)，深度挖掘企業(yè)的潛在發(fā)展，提高資產(chǎn)價(jià)值。 并購(gòu)轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)模式時(shí)間周期一般在1～3年。盈利模式：通過(guò)AMC獲取不良資產(chǎn)的債權(quán)清收收益、債務(wù)重組盈利以及二次買賣的利差收益等，該項(xiàng)模式與經(jīng)濟(jì)周期具有較大相關(guān)性，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于上升階段時(shí)資產(chǎn)具有升值空間，反之經(jīng)濟(jì)周期下行該業(yè)務(wù)模式的價(jià)值空間較小。 不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，眾多機(jī)構(gòu)都想?yún)⑴c到這場(chǎng)盛宴，通過(guò)私募基金方式對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，需要整合銀行、資產(chǎn)管理公司、服務(wù)商、專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)、政府部門、國(guó)有企業(yè)、上市公司等多方面資源，投資團(tuán)隊(duì)要具備專業(yè)的盡職調(diào)查能力、精準(zhǔn)的估價(jià)、定價(jià)能力，以及實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的跨行業(yè)整合能力。 處置團(tuán)隊(duì)需要的不僅僅是經(jīng)驗(yàn)，還有法律關(guān)系的梳理、司法制度的推動(dòng)、轉(zhuǎn)讓和定價(jià)能力、債務(wù)人的談判能力、尋找潛在客戶的資源推廣能力等。這些綜合素質(zhì)直接導(dǎo)向是實(shí)現(xiàn)資金的快速有效退出，從而達(dá)到高額收益。因此不良資產(chǎn)私募投資基金如何實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式上全產(chǎn)業(yè)鏈條上的閉環(huán)運(yùn)營(yíng)，將多方利益、多種渠道、多個(gè)主體進(jìn)行有效資源整合，才是制勝之道。投資就像品茶，入口苦澀回味甘甜。成功的路上并不擁擠，因?yàn)榭梢詧?jiān)持到底的人不多。