不良資產處置是實現不良資產經營利潤的核心手段，是地方AMC通過投資于特定公司的不良資產，通過被動或主動管理（風險控制、重組清算、企業治理）等手段獲得的超高回報。雖然不良資產處置具有“冰棍效應”，但需同時考慮不良資產包的特點，價值類型、處置方式、債權人和保證人的配合，市場情況，投資者意向等多個方面因素，并統籌不良資產管理行業的逆周期特點，在不良資產實現其最高價值時，選擇處置方式退出，具體的處置手段則可基于具體業務的需要，采取傳統模式和創新模式加以處置。 一、傳統不良資產處置模式及流程 （一）催收 催收是指利用各種非訴手段，敦促承擔債務清償責任的一方償還相應債務的清收方式，具體包括協商還款，電話催收，媒體公告催收和信函催收等。這一清收方式主要用于債權債務關系明了，債務承擔方具有較強還款意愿且有足夠的資產能夠覆蓋其債務。為保證清收的落地，需實時跟蹤清查債務人資產和負債情況，評估資產價值、分析負債結構，保持催收力度和頻度，在出現重大風險或發生重大變更時需及時核實并采取相應控制措施。 作為常規性不良資產清收手段，催收成本較低且操作技術不高，因債務人還債意向較高，基本可以實現清收處置收益的最大化。但清收處置效果主要取決于債務人或相關責任人的還款意愿和還款能力，因為這一方式涉及當事人主觀意愿較大，且可變因素較多，因而采用催收手段需要隨時調整策略以應對情況變化。 （二）清收 清收是通過民事訴訟、民商事仲裁、民事督促（支付令）、執行公證債權文書、直接向法院申請實現擔保物權的方式，確立債權的合法性，依靠強制程序收回債權的清收處置方式。其主要適用于債務人出現生產經營陷入困境、財務狀況嚴重惡化，債務履行困難，停止營業或實際控制人下落不明，債務人還款意愿差，有明顯轉移資產或逃廢債務的行為，主要負責人或實際控制人涉及刑事案件等情形。 依法回收債務作為不良資產清收的常見司法手段，能夠及時有效保護債權人的合法權益，但其主要的弊端在于司法環境不健全導致的結果的不可控性為提高收益率，在實操層面，在發現客戶涉及債務糾紛時，應及時采取有效措施防范風險，為盡可能控制債務人/擔保人的有效資產及其處分的主動權，防止其轉移或惡意處分財產，影響債權的實現。 （三）處置抵押物 處置抵押物是在債權債務屆滿時，因債務人原因導致債權人債權并未實現，債權人債務人通過協商或向法院等司法機構申請，借助司法途徑對抵押物進行變現，并將變現所得優先用于清償債權人債務。采用處置抵押物的方式進行債務清償，只適用于先期法律手續完備，抵質押登記手續有效，主債權已屆清償期的情形。 實操層面,地方AMC收購不良資產成為債權人，需要派出專業押品管理團隊對押品進行現場核查、確認，并進行登記。在此基礎上，應通知債務人和抵質押人將對設定的抵質押物進行處置，如果采取變賣或折價方式處置抵質押物的，價格應經雙方協商取得一致意見，若難以達成一致，則應采用拍賣的方式進行。在拍賣操作中，地方AMC可與抵押人共同委托具有相應資質的評估機構對擬處置的抵質押物進行評估，經確定處置價格后，地方AMC與抵押人進行協商共同選定拍賣行，依據評估價格進行公開拍賣。通過抵質押物的處置，能夠在不影響債務人正常經營的情況下，盡快清償其債務，能夠在盡快收回不良資產，改善資產質量的同時，保證債務人的正常經營。但因為抵質押處置價位普遍偏低，企業在經營出現困境的初始階段，處理抵質押物并不具有積極性，在一定程度上影響了處置的效率。 （四）收購重組 收購重組主要是針對出現流動性困難的企業，地方AMC分別與債權人、債務人就還款金額、還款方式、還款時間等債權債務問題達成協議，通過更改債務條款，實行債務合并的方式，優化該類企業的資產負債結構、盤活企業不良資產，幫助企業渡過財務危機。地方AMC作為債權人，可通過債務重組、資產整合、企業重組等方式，在重組過程中，地方AMC可充分發揮自身所具有的重估定價和資本運作能力，獲取重組溢價收益以及企業經營咨詢顧問費用。在實操層面，地方AMC應綜合考慮企業的預期現金流和投資回收情況，合理確定項目還款期限、還款方式。如針對出現短期流動性問題的債務人，通過更改債務條件或實施債務合并，使債務人的還款能力與調整后債務的各項要素條件相匹配，從而緩解企業流動性風險；針對債務人經營不善，負債結構復雜，但持有具有較大增值潛力核心資產的項目，通過重組、清收債權債務、整合債權，使債務人的核心資產能夠重新開始建設，運營，并通過追加投資，參與運營等方式提升資產價值，從資產整合增值中獲得收益；針對資金鏈斷裂，經營陷入困境，但仍具有持續經營價值的債務人，采用債務重組，追加投資等方式，輔以資產整合，挖掘企業土地，廠房等生產性質的經濟價值，幫助債務人改善生產經營，產生穩定現金流償還債務，從而實現債權收益 （五）破產重整與清算 在收購重組中，針對明顯喪失清償能力，難以清償到期債務且資產不足以清償其全部債務的，根據《企業破產法》有關規定，債權人可向人民法院提出破產重整破產重整與和解更側重于挽救企業，主要是由債務人自行負責完成，通過債務人企業產權、資本結構、經營戰略和內部管理等方面的調整，推動企業轉型，走出困境。地方AMC在此過程中，可以實現不良資產最大價值的回收。 針對債務人不能清償到期債務，并且資產不足以清償全部債務或明顯缺乏清償能力時，根據《企業破產法》等相關法律規定，由債權人或債務人自行申請破產，通過分配破產財產受償的行為。 二、不良資產處置業務的創新模式 （一）不良資產證券化 資產證券化是通過結構安排將資產轉化為證券，進而實現破產隔離和風險收益再分配兩個目的，證券化具有實現資產真實出售，結構分層，市場交易的三大特征就國內而言，資產證券化發起人主要涵蓋了銀行業金融機構和非銀行金融機構，在基礎資產方面主要包括個人住房抵押貸款、一般工商業貸款、不良貸款等資產，在產品設計方面，一般分檔為三層或四層，評級從AAA到BBB不等。其中，不良資產證券化產品是資產證券化產品中的一個特殊類型，是將不良資產進行包裝組合，并以此為基礎發行可交易證券的一種融資形式。不良資產證券化系由不良資產持有者將資產所有權轉讓給SPV/SPT，由其將資產匯集成資產池，再以該資產池所產生的現金流為支撐在金融市場上發行有價證券進行融資，再以該資產池產生的現金流來清償所發行的有價證券。不良資產的類型眾多，各類證券化產品的設計都是上述各類資產證券化產品的衍生和變種，基本框架結構并不存在根本上的差異，其底層資產的類型決定了其所屬的監管機構，并由此形成其不同的監管重點。但源自資產的特殊性，相較于普通的ABS而言，不良資產支持證券具有較為明顯的特殊性，主要集中在以下幾個方面：一是基礎資產方面，均是屬于銀行貸款五級分類中的“次級”“可疑”“損失”類貸款；二是強化增信措施，具體措施主要包括證券分層（即已發行的不良資產證券化產品，根據現金支付順序的先后次序劃分成優先和次級，次級檔本金收益在優先級本金收益支付后再進行分配），超額抵押、設立流動性儲備賬戶提供流動性支持，或是增加自留比例設置安全墊；三是在現金流支付機制上，不良資產支持證券的回收款并不區分本金賬和收益賬，而是設置單一賬戶，現金流按照處置費用、相關稅費和中介費用、優先級利息和本金、服務商費用、劣后級本金和收益的順序進行支付。 從國內的情況看，利用不良資產證券化的方式化解不良資產，發起較為晚近，基于金融環境和監管政策的調整，發展速度一直比較緩慢。早在2005年國家開發銀行和中國建設銀行等國有銀行先后發起試點，雖有破冰意義，但整體而言規模較小，數量較少，并未充分引起重視 受2008年次貸危機的影響，不良資產證券化一度被暫停，直到2014年，隨著經濟下行壓力再次提升，商業銀行不良資產規模飆升，監管層開始著手重啟不良資產證券化業務，到2016年2月，不良資產證券化業務試點再次啟動，中國銀行間市場交易商協會同時發布《不良貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》，給予不良資產證券化以指導。2016年5月19日，中國銀行與招商銀行宣布發行“中譽一期”不良資產支持證券，發行規模3.01億元，招商銀行發行“和萃一期”不良資產支持證券，發行規模2.33億元，此舉標志著我國暫停八年之久的不良資產證券化重啟，此次重啟由工農中建等六家商業銀行作為首批試點機構，試點規模在500億左右。作為新階段不良資產證券化重啟指針的“中譽一期”不良資產支持證券，其入池貸款均無正常貸款，絕大多數為“次級”貸款尚未回收，貸款逾期時間一般在3到6個月之間，從增信方式上看，除內部分級外，“中譽一期”設立了流動性儲備賬戶提供流動性支持，此外除發起機構外的次級份額持有人也將對項目提供流動性支持；整體而言，本次證券化實現了不良資產從會計、資本消耗及（不良率、撥備覆蓋率等）各監管指標上均可以實現出表。 （二）債權轉股權 債權轉股權是地方AMC“通過以股抵債等方式獲得企業不良資產，隨后通過改善企業經營模式逐步提升企業資產價值，最終通過資產置換、并購、重組和上市方式等退出，實現債轉股資產增值”對于在上市債轉股企業中持有的股份，AMC 可以通過二級市場逐步進行減持；對于非上市公司中的股份，主要退出方式包括其他股東增持、債轉股公司回購和股份轉讓。這一業務模式始于四大AMC對國有商業銀行對不良債務的剝離，第一輪債轉股大致結束于2000年年初，經國家經貿委審查并推薦的債轉股企業601戶，擬轉股總額達4596億元。在這一階段的債轉股業務，主要是根據1999 年7 月30 日國家經貿委和中國人民銀行頒布的《關于實施債權轉股權若干問題的意見》，以支持國有大中型企業改革發展，防范和化解經濟風險，保證金融系統安全，降低國有企業債務負擔為目的所采取的措施。 在首輪債轉股模式中，四大AMC從國有銀行剝離出不良債務，轉為公司股份形式，通過股利和分紅的方式沖抵債務。在上一輪債轉股過程中,AMC主要是通過直接持有債轉股企業股權（如信達直接持有貴溪化肥股權）、將集團公司債務置換集團控股上市公司股權（信達以冶鋼集團不良債權置換冶鋼集團持有上市公司“大冶特鋼”的國家股）或在債轉股實施后，通過整合優質資產成立新公司并上市籌資的方式（如“上海焦化債轉股”），幫助企業渡過難關。而后通過股權回購（債轉股后，原企業利用留存收益等資金贖回AMC所持有的股權）、股權轉讓（AMC將持有的股權轉讓給其他投資者，獲取收益并實現退出）、上市（經過債轉股后，企業資產負債結構得以優化，通過完善法人治理機制建立現代企業制度，公開上市后AMC通過轉讓股票后實現退出），股權基金化（AMC設立重組基金，由投資者購買基金，按照其所對應的股權獲取股息紅利，AMC通過基金的方式將股權讓渡給投資者，實現股權變現）。適用債轉股的企業，大都受到當地政府稅收、政策等多方面優惠，以配合四大AMC的債轉股方案的落地，經過這一階段的整頓，企業的資產負債率和財務成本大幅度下降，不良資產的權益化安排成為此類企業轉危為安、走向可持續發展道路的關鍵助推力量。 伴隨著金融創新的加速，金融主體的增多，不良資產總額不斷攀升，債轉股這一不良資產處置手段再次被提上議事日程，根據國務院2016年10月出臺的《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》及《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，時隔17年的債轉股再一次啟動。2016年12月16日，銀監會、發改委、工信部又印發《關于鋼鐵煤炭行業化解過剩產能金融債權債務問題的若干意見》，對AMC和地方AMC等多機構關于鋼煤企業開展市場化債轉股做出了進一步的指導意見。債轉股再次作為化解不良資產的有效手段逐漸引起市場的重視。作為市場化債轉股，主要是通過債轉股、以股抵債和其他不良資產經營相關交易獲得股權資產，由于地方AMC通常不會對其產生重大影響或控制，按照其性質大都分類為可供出售金融資產核算，其中上市公司股權以公允價值后續計量，未上市公司股權主要以成本法后續計量。根據上一輪政策性債轉股和本次市場化債轉股的業務梳理。