2020年新年，一場突如其來的疫情襲擊中國，全國人民的生活都被這場疫情打亂了，不論是正在抗疫第一線負重前行的勇士，還是堅守家中支持前方的大眾，都在為早日戰勝病毒全力以赴。 然而這場疫情深刻改變的， 不僅僅是此刻人們的生活；在將來更長的時間里，被打亂的還有中國的經濟，正處在關鍵時期的金融整頓，已初見成效的政府隱形債務清理，正準備啟動的土地改革，蓄勢待發的注冊制……太多的工作計劃需要展開，這場疫情帶來的巨大直接經濟損失和更多潛在的間接損失，對2020年的國民經濟將形成強烈的沖擊。 正如基辛格在《論中國》中說的：“中國人總是被他們之中最勇敢的人保護得很好。”2020年的中國經濟也需要勇敢者來護航，這個勇敢者之一應該是不良資產行業，不良資產行業不僅能發揮逆周期的優勢推動經濟的出清，更應該發揮化解困境的功能做穩定經濟的壓艙石。 一、2020年不良資產行業的新局面 2020年去杠桿，強監管、嚴調控、防風險的工作依然不會放松，2012年后逐漸疊加的不良資產仍有待化解，這一輪不良資產處置工作將不斷縱深，而2020年新的法律法規需要實施，將深刻影響不良資產行業的規模和格局，此時計劃外的疫情又意外的發生，使得2020年的不良資產處置行業加速變化，范圍將繼續延伸，規模將繼續擴張。 1、疫情后，不良行業對中小企業的支持作用 本次疫情對于中小企業造成巨大的損失，不限于受疫情本身直接影響的批發零售、住宿餐飲、物流運輸、文化旅游等行業，還包括受地方政府針對疫情頒布的延期復工等政策影響的其他各行業，損失不僅包括經營收入，經營成本，還包括由于延期履約或無法正常履約而支付的違約金、賠償金，其中很大一部分是金融機構貸款違約，盡管銀保監會及時發布《關于加強銀行業保險業金融服務配合做好新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》（銀保監辦發〔2020〕10號）對于中小企業違約給予政策優惠，各地方銀保監局也發文具體落實執行措施，此外各地方政府還紛紛發文對疫情后中小企業經營提供財稅、金融、社保繳納、房租減免等各種扶持政策，但這些文件和政策依然無法抵消此次疫情的影響，還是可能會出現大量的中小企業不良信貸資產，不良資產行業可以運用自身的專業能力，通過不良資產收購、債務重組、債權融資、權益類投資等等各種方式化解不良資產，支持中小企業渡過難關。 北京市地方金融監督管理局發布的《關于做好新型冠狀病毒感染肺炎疫情防控情況下金融服務保障工作的通知》就明確提出：地方資產管理公司開展因疫情受困企業的不良資產收購業務，加強優惠融資支持。該政策值得推廣。而個人貸款部分因疫情導致的不良率也將大量出現，盡管10號文和各地方金融監管當局、各家銀行對部分受疫情影響暫時失去收入來源的人群及參加防疫的醫護人員、政府工作人員豁免違約，但豁免范圍畢竟很小，因疫情導致收入下降無法償還貸款人群的違約風險仍然很大，盡管個人貸款不能夠直接批量轉讓，但可以通過資產證券化的方式進行處置，不良資產行業仍可對此有所作為。 除了疫情影響，2019年底后陸續出臺的幾項重要法律及政策文件也將在2020年極大的影響不良資產行業。 2、AMC被允許參與地方政府隱性債務化解 2019年底據二十一世紀經濟獨家報道，在2020年隱性債務風險化解的過程中，監管部門允許融資平臺公司債權人將到期債務轉讓給AMC。相應地， AMC將繼承原債務合同中的還款承諾、還款來源和還款方式等權益。 2019年《關于防范化解融資平臺公司到期隱性債務風險的指導意見》（國辦函（2019）40號文）下發后，鼓勵金融機構置換地方政府隱性債務，但是由于債務置換更多的只是對債務進行展期，并沒有從根本上消除債務，而且金融機構出于自身風險考量，能夠滿足置換條件的地方政府隱性債務并不多。AMC的債務化解方案有別于金融機構的債務置換，金融機構債務置換不變更債務的主體，僅僅為債務的延期，而AMC授讓后債權人發生變更，將對債務進行實質性的重組，目標是對債務真正化解。 同時，鑒于AMC處理不良資產的專業特長，其重組債務的方式也應當較銀行在山西交投等隱性債務化解中有更多的可采用措施，除債務重組外，應該還會采用資本重組的各種措施，例如兼并、收購、出售、債轉股、資產證券化等，也將與融資平臺公司轉型更加緊密的結合。按照監管要求，AMC對融資平臺公司債務進行實質性重組，但不得通過收購到期債務的方式變相提供融資，此方案也需謹慎防范隱性債務的增加。 3、美國金融服務提供者被允許進入中國不良資產行業 根據2020年1月15日，中美雙方在美國華盛頓簽署《中華人民共和國政府和美利堅合眾國政府經濟貿易協議》，中美雙方將在銀行、證券、保險、電子支付等領域提供公平、有效、非歧視的市場準入待遇，進一步推動金融服務開放。 1月16日財政部、發改委、農業農村部、商務部、人民銀行聯合發布《關于發布中美第一階段經貿協議的公告》，金融資產管理（不良資產）服務被納入金融服務開放的領域。中國允許美國金融服務提供者從省轄范圍牌照開始申請資產管理公司牌照，使其可直接從中資銀行收購不良貸款。中國在授予新增的全國范圍牌照時，對中美金融服務提供者一視同仁，包括對上述牌照的授予。 雖然此前類似橡樹資本、貝恩資本、黑石、高盛都參與過中國不良資產包收購，但是因為國內不良資產一級市場主要需要持牌經營，也就是想從銀行手里直接批量收購不良資產需要首先拿到AMC牌照（全國四大AMC或者省級AMC牌照），這些機構此前只能借助一定的通道參與，從而影響業務規模，AMC牌照的放開將會吸引更多美國金融服務機構的加入，無論是資金還是處置手段都將在不良資產市場形成激烈的競爭，有力推動行業整體水平的提升，對中國AMC是挑戰更是機遇。 4、2020年3月1日新修訂的《證券法》將實施 本次修訂具有里程碑式的意義，注冊制正式取代審核制成為我國證券發行的基本制度，證券發行市場化邁出了決定性的一步，同時也是重塑中國資本市場整體生態的基礎，隨著注冊制的確立，資本市場的整體改革將隨之加速展開。 新證券法徹底改變了公司上市的制度邏輯，大大加強了投資者保護力度，嚴格了上市公司的信息披露等相關責任，加強了違法違規的追責強度和懲罰力度，引導上市公司將經營重點轉到主業上來，兢兢業業實實在在的為股東創造利潤，提高公司的質量，對于現有的上市公司將形成一場優勝劣汰的大清理，上市公司多年積累的弊端將會暴露出來，屆時將會有大批問題公司需要整頓，大量資產需要盤活，將為不良資產行業提供極好的機遇，通過市場化債轉股、破產重組、紓困基金、并購基金等多種方式，參與到上市公司困境資產化解中，盤活優質資產，優化市場結構，推進市場變革。 二、不良資產處置手段的發展 目前不良資產的處置手段已不僅僅局限于處置債務本身，而是各種手段的綜合運用，跨越各類資本市場，主要有以下幾種： 1、直接催收、司法訴訟、強制執行、破產清算等方式進行處置：收購不良資產后，采用催收或司法途徑快速處置盡快變現。這是傳統不良資產處置方式，也是大部分債權類不良資產最終回款方式。 2、向投資者轉讓不良資產：收購不良資產后對不良貸款進行重新組合而形成不同的貸款組合，并在此基礎上，確定每一貸款組合的最低接受價格，向投資者再度出售或轉讓。包括公開拍賣、協議轉讓、招標轉讓、競價轉讓、打包處理、分包處理等。 3、債務重組：收購不良資產后，對于具有發展潛力的資產，通過再投資以及債務重組的方式進行處置，追求資產重組溢價。通過債務調整和業務重組，幫助債務人恢復盈利能力，擺脫困境。 4、資產證券化：資產證券化具體的操作過程是，由發起人把若干筆不良資產或不良資產收益進行捆綁組合，構造一個資產池，然后將資產池出售給一家專門從事該項目基礎資產的購買、發行資產支持證券的特定目的載體（SPV），SPV以購買到的資產為基礎發行債券，并委托發起人處置資產，資產處置形成的現金流用于向債券購買者支付債券本息。 5、市場化債轉股：將不良資產轉變為對企業的股權，變原來的債權債務關系為投資關系，由企業的債權人轉變為企業的出資人和股東。債權轉為股權后，原先的換本付息轉變成按股分紅，參與企業重大事務決策，但不參與企業的經營活動，當企業度過難關，即經濟好轉后，再通過上市、轉讓或者企業回購股權等方式實現退出。市場化債轉股得到了政策的大力支持， AMC、私募基金、險資等都參與了本輪債轉股，AIC則是為了更好的落實銀行債轉股專門推出的新型金融機構。 6、上市公司紓困基金：由于近年來股票質押渠道的多樣化，上市公司大股東參與股票質押的數量和規模越來越大，股市下跌造成大股東爆倉事件頻發，股票質押新規、減持新規等一系列法規發布后，股票質押、大股東減持等受到了限制，使得上市公司通過股票質押途徑獲得資金變得困難，為了幫助上市公司渡過流動性困境，由各地政府組織成立紓困基金向上市公司提供資金，AMC、私募基金、證券基金保險等非銀行金融機構也紛紛加入進來。目前紓困基金的救助范圍已經突破上市公司的范疇，一些比較優質的、有一定影響力的民營企業也納入救助名單中。 7、并購基金：由AMC或其他機構聯合上市公司或其他有收購意向的公司設立并購基金出資收購擁有不良資產的企業，被并購企業獲得并購基金的資金并運行一段時間后，再由上市公司或有收購意向的公司以現金或者股權支付的形式，將被并購企業并入。這一模式將達成多贏的目標，被并購企業獲得并購基金的資金支持，緩解現行的運營和債務壓力，基金投資人獲取企業經營收益，收購公司完成業務發展布局。 8、權益類投資：向產生不良資產的企業進行注資、定向增發、增資等權益類投資，作為財務投資人進入企業，緩解企業的資金困難，幫助企業進行整頓，當企業經營好轉時，再通過股權轉讓、上市等方式退出，獲取投資收益。 9、提供債權融資：向產生不良資產的企業提供債權融資，例如過橋貸款、信托貸款、大股東貸款、股票質押貸款等債權融資，也可以通過購買企業應收賬款、以物抵債等方式為企業提供資金支持，緩解企業的債務壓力，或者以提供增信擔保的方式幫助企業進行債務展期，承接企業到期債券，作為劣后方幫助企業發行債券等方式向企業提供融資支持。 三、不良資產行業的升級 對于新出現的種種政策和市場情況，不良資產行業也需要進行升級，向綜合性跨行業的金融投資機構方向轉變,引入新科技提高行業的運營效率。 1、不良資產將成為備受矚目的投資領域 我國經濟經濟2020年將承受更大的壓力，投資的機會和收益都會下降，以往高利潤的行業如地產行業將繼續被限制發展，以往高速發展時期積累的風險將逐漸釋放，疫情造成的后續影響也將不斷顯現，不良資產行業出現越來越多的投資機會。而且經濟的下行，使得投資者信心走低，資產價格不斷被低估，不良資產投資者可以獲得更多價格低廉的優質資產，經濟壓力下，更多的企業出現經營困境，也給了不良資產投資者獲得優質企業股權的機會，投資者可以通過對不良資產及困境企業的投資和處置修正風險因子，在通過市場退出獲得高額的收益。 2、不良資產行業將形成跨行業、綜合性、專業性的產業鏈 這一輪不良資產處置的主體和方式越來越多，機構間跨行業的合作也會越來越多，根據收購的不良資產行業類別與相關行業專業團隊合作將大大提高處置的效率，降低處置的風險。 例如地產行業的不良資產處置就可與地產基金合作，上市公司的不良資產處置就可和并購基金合作，銀行貸款不良資產處置可與訴訟律師團隊合作等等，不良資產產業鏈從資產分類、收購、轉讓、證券化、托管、募集、處置、退出、咨詢、增信等各個環節將由不同的專業機構專業團隊來分別進行，相互合作，強化協同思維，努力形成多方共贏格局，更好地做活資產、做大市場、做高回報，不良資產本身也應細分種類，進行精細化運作，不良資產行業是高風險行業，只有精細化專業化才能夠充分化解行業風險，進而獲得高額的收益。此外，不良資產行業參與主體中的頭部機構已看到行業協作化發展的趨勢，開始布局“全能化”“全牌照”，力求加強對資管行業上中下游金融機構的服務整合能力，以達到統籌多個市場多方參與主體的目的，獲得協同效益。